从渠道/产品/资产视角出发，我们对第三支柱未来十年发展提出五大猜想。

　　摘要

　　#1我们预计至2030年个人养老金或将迎来1-3万亿元增量资金。中性假设下市场空间2.3万亿元，占2030年中国居民金融资产~0.4%。我们认为，尽管从潜在收入贡献来看，个人养老金对产业链机构的增量相对有限，但通过满足客户养老刚性需求，有助于金融机构财富管理客户基础的扩大、用户粘性的增强以及品牌效应提升下带来额外的资金及服务需求。

　　#2渠道端：短期银行>互联网三方>保险>券商及基金公司；长期而言，其他类型机构中的优胜者有望缩小与头部银行的差距。我们认为，短期内银行基于用户基数、货架品类及产品吸引力等优势将获得较高份额；互联网平台依托年轻用户的广泛触达，未来在代际变迁下潜力或更突出；保险公司基于自有渠道、存量客户基础及后端衍生服务有望获得一定份额；券商及基金公司自身渠道能力相对较弱。未来基于功能监管体系的完善、以及潜在的牌照收并购，各机构间的代销资质差异或有所弱化，银行渠道优势地位或边际下降。

　　#3产品端：投资属性上风险收益有所差异，服务属性上保险产品具备相对优势；产品配置上，短期以银行产品为主，长期养老保险及基金占比提升。1)从产品来看，投资属性角度，养老储蓄以保本为主、养老保险实现保本+浮动收益、养老理财具有稳健性和普惠性、养老基金风险和收益更高；服务属性角度，保险产品可附加康养等服务，未来或成为其差异化的竞争点。

　　2)产品配置上，短期渠道端将自上而下对用户产品配置选择产生影响，由于银行掌握养老需求人群的触达优势、且存款/理财契合部分特定人群的风险偏好，我们预计中短期内养老理财/储蓄/基金/保险占比或为35%：40%：15%：10%；长期底层资产收益率将自下而上影响产品配置，伴随利率下行，银行产品的保本及收益功能或将分别由保险和基金产品所部分替代，我们预计2030年养老理财/储蓄/基金/保险占比或为25%：20%：35%：20%。

　　#4底层资产配置：产品配置决定底层资产流向，我们预计2030年个人养老金中权益占比16%-21%，抖客网，中性情形对应0.4万亿元增量资金，对应2021年A股总市值比重0.4%-0.5%。

　　#5金融机构发展建议：打造综合平台或深耕自身优势领域。1)银行需不断提高投研能力，从产品销售向定制化养老服务转型，打造综合平台。2)互联网三方平台或通过与资产配置及投顾服务能力领先的机构深度合作，共同开垦年轻用户养老投资需求。3)多数保险公司在当前账户制体系下更多体现为一个产品提供方，与强大的销售渠道(财富管理机构)建立紧密联系是前提、强化自身资产管理能力和保险产品康养服务是长期核心竞争力，部分保险集团具备将业务延伸至上游财富管理的潜力。4)基金公司及券商应充分发挥产品端优势，完善产品布局，为客户提供专业的资产配置建议。

　　风险

　　政策不确定性、市场波动风险。